高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏

　　毛利率上升导致利润同比大幅增长。由于复合聚氨酯粘合剂产品价格的下跌，导致2012 年销售收入增长小于销售量的增长。但因为原材料价格下降，导致产品成本下降，公司复合聚氨酯粘合剂产品毛利率较上年同期提高4.5%，从而导致净利润同比大幅增长。

　　三费上升幅度较大，非经产损益贡献部分业绩。2012 年度销售费用、管理费用合计6061 万元，较2011 年度4184 万元上升将近50%;2012 年营业外收入1010 万元，其中政府补助将近500万元，非流动资产处置利得将近500 万元。

　　募投项目进展顺利，高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏。公司南通募投项目“年产2.2 万吨复合聚氨酯胶黏剂”一期工程完工，新增1.2 万吨产能，有望改善公司产能瓶颈，一期工程在2012年已经产生业绩贡献;同时随着高铁建设的逐渐复苏，公司高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏。

　　期待太阳能电池背板将为公司新的增长点。公司使用超募资金建设年产500 万平米太阳能电池背板建设项目，利用公司技术优势生产涂布型背板产品，产品性价比高，有望实现进口替代。

　　盈利预测：调整2013-2015 年公司盈利预测，预计EPS 分别为0.74、0.86 和1.02 元(此前2013、2014 年分别为0.77 和0.91 元)，维持“增持”评级。

　　风险因素：公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。